昨天分析了電子煙的取勝之道---渠道。

今天來分析一下電子煙行業的兩大看點和投資核心邏輯。

四、電子煙行業兩大看點

因為傳統的香煙行業市場比較成熟了，想要改變一個習慣不是很容易的事情。但不一定表示沒有市場，事實證明，市場還是很廣闊的，畢竟這是一個讓人成癮的產品屬性本質。而且減少危害這一點還是有吸引力的。

這里要考慮兩點：對標和滲透率。

電子煙市場對標，我們有兩個國家可參考，一個是美國，一個是日本。

美國可對標的是市場空間和滲透率，日本對標更多的是口味、品種和滲透率。

電子煙整個市場全球而言，2019年市場規模約為367億美元，14-19年CAGR為24.2%。中國占據電子煙生產端的90%，美國占據消費端的57%。這也符合我們作為世界工廠的定位，尤其是深圳站到全國的60%的生產市場份額。

我國起步比較晚，但是人基數太大，增長迅速。

這個市場規?？隙ㄊ菙登|的規模。下文中，我們有一個簡單的估值測算中詳聊。

在日韓包容、追求新潮的文化氛圍下及減害、口感優良的產品特性下，HNB市場受歡迎度高。同時日韓政府將HNB列為煙草制品予以征稅。

所以有著相同文化背景的東亞，日韓市場對國內發展具有參考意義，國內煙民可能對HNB產品接受度更高，若HNB在國內推廣，滲透率快速提升可期，有望實現百億美元市場規模，甚至突破千億，發展空間廣闊。

中國吸煙人口基數龐大，但滲透率最低，電子煙市場空間仍然巨大。美國有3380萬煙民，19年電子煙滲透率32.4%，19年中國擁有2.9億煙民，滲透率僅1.2%，不知道未來會如何？能不能達到20%-30%，但從當前的滲透率來說，中國電子煙市場有較大的成長空間。

測算中國電子煙潛在市場規?？蛇_1128億元，仍有9倍的市場空間。

一套蒸汽煙設備均價介于200-300元間，中國手機更換周期為22個月，作為參考，假設煙桿更換周期為2年，此外每月還需消費約3枚煙油(均價99元/3枚)。

參照美國的電子煙滲透率20%，估計我國蒸汽煙的潛在市場規?？蛇_768億元。

參照美國的電子煙滲透率30%，估計我國蒸汽煙的潛在市場規模可達1128億元。

國內電子煙市場規模=國內煙民數×電子煙滲透率×（每人每年煙桿+煙彈消費）

20%算，市場規模=2.9億人×20%×（250元/2+99元×12月）=768億

30%算，市場規模=2.9億人×30%×（250元/2+99元×12月）=1128億

當下行業市場規模才100多億點，空間可謂巨大。

具體公司還要看市場占有率，變數還是比較大的。

五、投資核心邏輯

電子煙行業的核心邏輯為高增長+低滲透率+技術升級+渠道為王：

（1）從全球煙草市場的細分領域來看，電子煙成為未來快速增長的行業。前文也反復說，就是空間很大，哪怕是疫情，哪怕是國家政策促使網絡銷售下架，依然發展迅速。

（2）中國電子煙滲透率不足1%，美國電子煙滲透率為13%。

2019年美國占據電子霧化設備市場份額擴大到66%，中國為9%。我國現有煙民3.5億，占世界煙民總數的1/3，但我國電子煙消費者約150-200萬之間，占吸煙總人口的0.47%-0.63%。

（3）技術升級是長期趨勢，電子煙設備以霧化設備占據主導，加熱不燃燒(HNB)設備逐漸興起。

（4）渠道：因為政策因素，比如電商平臺、互聯網銷售被限制，電子煙廣告也均遭叫停，很多政策不明朗的。還是更多的依賴線下渠道，與渠道共成長。從悅刻網站上也可以看出，想要建加盟店，可開專賣店和授權店兩種方式。感興趣的朋友，尤其是有相關實體店資源的朋友，可以調研一下，配套開一個悅刻授權店品嘗一下新鮮事物，說不定可以開辟一片新天地。

六、產業鏈龍頭公司

1）上游制造商：主要為電池、芯片等組件，思摩爾通過長期合作打造良好供應體系，并引入億緯鋰能產生協同效應，同時在上游原料價格下跌背景下，利潤率提升空間充分釋放。

2）中游制造商：通過技術實力打造優質產品，構建競爭壁壘。以思摩爾為例，推出獨家FEELM含陶瓷霧化芯技術，通過高端含陶瓷霧化設備的推出，實現產品矩陣的升級，毛利率自17年的27%提升至19年的44%，形成護城河。

3）下游渠道：銷售網絡布局助力規模迅速提升。以思摩爾為例，在全球擁有260家分銷商，同時與日本煙草、奧馳亞子公司、英美煙草子公司、悅刻等大客戶深入合作，迅速擴張形成規模效應，17-19年分別實現收入15.7/34.4/76.2億元，CAGR達到120%；實現凈利1.9/7.3/21.7億元，CAGR達到239%。

上游：鋰電行業龍頭【億緯鋰能】（電池是霧化設備重要組件之一，占總成本的10-30%，并持有思摩爾33%的股權）；

中游：全球霧化設備龍頭【思摩爾】、煙用香精龍頭【華寶股份】、愛普股份。

及其擁有煙草薄片布局的母公司【華寶國際】、IQOS精密件二級供應商【盈趣科技】等；

下游：小米生態鏈新型煙草主渠道、云南中煙合作商【勁嘉股份】。