導(dǎo)讀：思摩爾國際近期公布了非常好的四季度業(yè)績，而股價也是節(jié)節(jié)攀高，本文將為你一探究竟。

此外。按人數(shù)計算，中國電子煙用戶滲透率僅為1.2%，對比其他煙草消費大國目前30%-50%的電子煙用戶滲透率，仍然相對較低，可以說中國電子煙用戶至少還有30倍的增長空間。

01　四季度業(yè)績大增，公司高速發(fā)展

思摩爾業(yè)績超預(yù)期，Q4環(huán)比加速增長。得益于公司FEELM陶瓷芯較高的技術(shù)壁壘及客戶資源，20年下半年以來業(yè)績增長迅速，其中20Q4調(diào)整后盈利同比增速　為156%-176%，環(huán)比大幅加速，顯著超出市場預(yù)期。

凈利率也環(huán)比提升，公司生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。公司推出自動化生產(chǎn)線，隨著生產(chǎn)成本進一步優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)改善。

20Q4業(yè)績增速大幅提升主要源于：2019年低基數(shù)效應(yīng)和國內(nèi)市場顯著超預(yù)期。19Q4海外口味煙禁煙預(yù)期升溫等因素影響，國內(nèi)市場受線上電子煙禁售影響，公司業(yè)績基數(shù)較低。

而20Q4，一方面海外核心客戶英美煙草在美國市場市占率仍呈現(xiàn)較快增長的趨勢，另一方面更主要在于國內(nèi)電子煙市場發(fā)展顯著超出市場預(yù)期。

思摩爾憑借FEELM陶瓷芯技術(shù)得到頭部煙草公司的青睞，也同時得到國內(nèi)新興品牌的追捧。由于陶瓷霧化芯為消費者提供了顯著不同于棉芯的口感，思摩爾在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價權(quán)十分顯著，陶瓷霧化芯產(chǎn)品的毛利率達到50%，凸顯產(chǎn)業(yè)鏈地位。

我們推算，2020年思摩爾在美國市場憑借Vuse、Njoy等優(yōu)質(zhì)客戶市占率近40%，國內(nèi)市場憑借悅刻、柚子等新興品牌市占率70%-80%，將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。

02　行業(yè)前景非常廣闊

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2019年電子霧化煙市場規(guī)模352億美元，截至2023年，電子霧化煙市場規(guī)模將達820億美元，2019-2023年復(fù)合增速達23.5%。　國內(nèi)電子煙市場發(fā)展空間廣闊，增速遠超全球水平從需求端看，2019年中國約有2.87億煙民，是煙草用戶數(shù)量最大的市場，但是中國僅有340萬電子煙用戶。

按人數(shù)計算，中國電子煙用戶滲透率僅為1.2%，對比其他煙草消費大國目前30%-50%的電子煙用戶滲透率，仍然相對較低，可以說至少還有30倍的空間。

2019年中國電子霧化煙市場規(guī)模15億美元，占整個煙草市場規(guī)模的0.6%，預(yù)計2023年將達到113億美元，占煙草市場比重將達4.0%，2019-2023年復(fù)合增長率為65.9%。

目前電子煙行業(yè)還不是一個競爭性的行業(yè)，目前還是一個藍海市場，還談不上競爭性。據(jù)了解，除了思摩爾外的一些小的品牌，一些小的代工廠日子也還不錯，增速、利潤率都很好。

03　投資策略

市場普遍認為，電子煙最終會形成對傳統(tǒng)香煙的替代，如果真能發(fā)展如此，那么毫無疑問的是這將是會是一個極大的市場。

但是同樣它最大的風(fēng)險來源于，政策面的壓制，我們知道傳統(tǒng)煙業(yè)國家征收了非常高的稅收，這也是其未來可能遇到最大黑天鵝。

但是當(dāng)前的高增長其實也是未來的常態(tài)，我們依舊認為思摩爾國際將會是一個長期增長的公司。