導(dǎo)讀：思摩爾國(guó)際近期公布了非常好的四季度業(yè)績(jī)，而股價(jià)也是節(jié)節(jié)攀高，本文將為你一探究竟。

此外。按人數(shù)計(jì)算，中國(guó)電子煙用戶(hù)滲透率僅為1.2%，對(duì)比其他煙草消費(fèi)大國(guó)目前30%-50%的電子煙用戶(hù)滲透率，仍然相對(duì)較低，可以說(shuō)中國(guó)電子煙用戶(hù)至少還有30倍的增長(zhǎng)空間。

01　四季度業(yè)績(jī)大增，公司高速發(fā)展

思摩爾業(yè)績(jī)超預(yù)期，Q4環(huán)比加速增長(zhǎng)。得益于公司FEELM陶瓷芯較高的技術(shù)壁壘及客戶(hù)資源，20年下半年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，其中20Q4調(diào)整后盈利同比增速　為156%-176%，環(huán)比大幅加速，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。

凈利率也環(huán)比提升，公司生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。公司推出自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，隨著生產(chǎn)成本進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)改善。

20Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓嵘饕从?#xff1a;2019年低基數(shù)效應(yīng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)顯著超預(yù)期。19Q4海外口味煙禁煙預(yù)期升溫等因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受線(xiàn)上電子煙禁售影響，公司業(yè)績(jī)基數(shù)較低。

而20Q4，一方面海外核心客戶(hù)英美煙草在美國(guó)市場(chǎng)市占率仍呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)，另一方面更主要在于國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)發(fā)展顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。

思摩爾憑借FEELM陶瓷芯技術(shù)得到頭部煙草公司的青睞，也同時(shí)得到國(guó)內(nèi)新興品牌的追捧。由于陶瓷霧化芯為消費(fèi)者提供了顯著不同于棉芯的口感，思摩爾在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)權(quán)十分顯著，陶瓷霧化芯產(chǎn)品的毛利率達(dá)到50%，凸顯產(chǎn)業(yè)鏈地位。

我們推算，2020年思摩爾在美國(guó)市場(chǎng)憑借Vuse、Njoy等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)市占率近40%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)憑借悅刻、柚子等新興品牌市占率70%-80%，將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。

02　行業(yè)前景非常廣闊

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2019年電子霧化煙市場(chǎng)規(guī)模352億美元，截至2023年，電子霧化煙市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)820億美元，2019-2023年復(fù)合增速達(dá)23.5%。　國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，增速遠(yuǎn)超全球水平從需求端看，2019年中國(guó)約有2.87億煙民，是煙草用戶(hù)數(shù)量最大的市場(chǎng)，但是中國(guó)僅有340萬(wàn)電子煙用戶(hù)。

按人數(shù)計(jì)算，中國(guó)電子煙用戶(hù)滲透率僅為1.2%，對(duì)比其他煙草消費(fèi)大國(guó)目前30%-50%的電子煙用戶(hù)滲透率，仍然相對(duì)較低，可以說(shuō)至少還有30倍的空間。

2019年中國(guó)電子霧化煙市場(chǎng)規(guī)模15億美元，占整個(gè)煙草市場(chǎng)規(guī)模的0.6%，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到113億美元，占煙草市場(chǎng)比重將達(dá)4.0%，2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.9%。

目前電子煙行業(yè)還不是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，目前還是一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)，還談不上競(jìng)爭(zhēng)性。據(jù)了解，除了思摩爾外的一些小的品牌，一些小的代工廠(chǎng)日子也還不錯(cuò)，增速、利潤(rùn)率都很好。

03　投資策略

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，電子煙最終會(huì)形成對(duì)傳統(tǒng)香煙的替代，如果真能發(fā)展如此，那么毫無(wú)疑問(wèn)的是這將是會(huì)是一個(gè)極大的市場(chǎng)。

但是同樣它最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于，政策面的壓制，我們知道傳統(tǒng)煙業(yè)國(guó)家征收了非常高的稅收，這也是其未來(lái)可能遇到最大黑天鵝。

但是當(dāng)前的高增長(zhǎng)其實(shí)也是未來(lái)的常態(tài)，我們依舊認(rèn)為思摩爾國(guó)際將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司。