一、國內HNB市場空間

　　1.1　新型煙草分為霧化電子煙、加熱不燃燒煙兩類　

　　霧化電子煙　

　　主要由煙油、霧化器、電池組成，尼古丁來源于煙油中添加的煙堿或尼古丁鹽，工作時通過霧化器的發熱將煙油霧化；　

　　加熱不燃燒煙HNB煙草制品

　　主要由煙彈和煙具組成，尼古丁來源于煙彈中的煙草段，工作時通過低溫加熱揮發產生尼古丁和香味。

　　相比傳統卷煙，新型煙草制品對健康的危害更小，其煙氣中的有害物質如焦油、一氧化碳等，含量遠低于傳統卷煙，如下：　

　　不需要燃燒，通過300°低溫烘烤，極大減少了因燃燒產生的焦油和其他有害成分，有害成分降幅在90%以上；　

　　不會產生二手煙氣，不會對公共環境和他人健康產生影響，緩解了吸煙和公共場所禁煙的矛盾；　

　　1.2　新型煙草在全球進展　

　　新型煙草制品預計2020年銷售額僅次于卷煙品類。2018年新型煙草制品（霧化器＋加熱不燃燒）銷售額277億美元，同比增長60.6%，規模相當于排名第9位的卷煙市場，接近煙絲、雪茄的年銷售額；預計至2020年，新型煙草制品會成為銷售額僅次于卷煙的品類。　

　　霧化電子煙市場規模：2018年全球霧化電子煙市場規模158.4億美元（+36%）；　

　　新型煙草制品HNB市場規模：2018年銷售額119億美元（+109%）；　

　　國際煙草巨頭PMI在新型煙草領域發展迅速IQOS，是全球加熱不燃燒主力產品。加熱不燃燒產品頭部公司菲莫國際19年新型煙草業務實現凈營收55.87億美元，同比增長36.4%，占總營收18.7%，19年IQOS煙彈出貨量為596.52億支，同比增長44.18%。截至2019年末IQOS用戶人數達到1360萬人，環比增長9.68%，其中已完全轉化的IQOS用戶人數（指IQOS占其煙草制品消費量95%以上的消費者）約為966萬人，環比增長9.68%，用戶轉化率均在70%左右。　

　　日韓與俄羅斯地區為加熱不燃燒主力地區。

　　從各國出貨量來看，菲莫國際19年IQOS煙彈出貨量最高的地區為日本、俄羅斯和韓國，其中，日本19年IQOS出貨量為258億支，同比增長20.56%；俄羅斯19年IQOS出貨量為92億支，同比增加170.59%；韓國19年IQOS出貨量為46億支，同比減少14.81%。IQOS在日本依然保持高增長，俄羅斯增長勢頭最為強勁，韓國面臨競爭加劇。從各國市占率來看，2019年IQOS市占率達2.2%，其中市占率最高的國家是日本，高達17.1%。

　　1.3　國內HNB市場規模測算　

　　根據市場上主流產品定價情況，中性假設：煙具價格600元，每套煙具可使用1年；1條煙彈（=10包=200支）價格300元，每人每天吸食1包煙彈；當前國內煙民總量3.6億人，假設滲透率5%，加熱不燃燒煙草產品市場規模達2079億元。

　　二、我國對于HNB的政策支持與海外布局

　　2.1　近些年HNB技術路線是我國電子煙布局的主要方向

　　加熱不燃燒煙彈歸屬《煙草專賣法》管轄，國家支持新型煙草發展。我國對加熱不燃　燒煙彈監管明確，其本質為煙草制品，歸屬《煙草專賣法》管轄，相關行業有法可依，其制造通常由中煙工業公司承擔，民營企業可參與研發和原料環節以提升效率。國家支持新型煙草產品發展，2017年全國煙草工作會議便已指出，“打造新型煙草制品國際競爭新優勢。密切跟蹤新型煙草制品政策、技術和市場發展動態，深入實施新型煙草制品研制重大專項，超前研發儲備一批戰略性產品，穩步提升新型煙草制品產業化能力。”2020年1月，國家局經濟研究所召開全體會議及時傳達學習2020年全國煙草工作會議精神，其中提及在新型煙草產品等重點領域開展研究，努力為推動煙草行業　高質量發展作出更大貢獻。

　　2017年12月，國家煙草專賣局發布《關于落實開展加熱不燃燒卷煙監督工作的通知》，將HNB煙草制品納入其煙草監管范圍；2020年4月，四川中煙召開技術骨干座談會，提出重點突破新型煙草制品標準制定等核心課題，積極推動HNB煙草制品的研發生產工作，相關技術儲備基本完善。　

　　2.2　目前國內暫未通過加熱不燃燒煙的銷售批準，中煙積極布局HNB研發與海外銷售

　　中煙公司積極布局新型煙草領域，加速技術研發。國內中煙公司自從2013年開始加速對新型煙草產品的研發和生產，通過建立內部研發中心和與外部平臺合作方式加速布局。四川和云南中煙新型煙草研發領先，已試銷海外。國內四川中煙和云南中煙已有加熱不燃燒煙草制品研發成功并推出，四川中煙低溫加熱煙具“寬窄功夫”及其配套的煙彈“寬窄子彈頭”，2017年12月登陸韓國市場進行試銷。云南中煙于2017年9月推出“MW”電子煙產品，上市日本；云煙用5年時間開發出加熱不燃燒煙草產品“MC”，2018年4月正式推出，登陸韓國市場，主要目標市場柬埔寨、烏克蘭、俄羅斯、日本和加拿大等國家。

　　中煙香港站上海外橋頭堡，為開發國際市場打下基礎，進一步助力中國煙草品牌走出國門。

　　中煙香港（6055.HK）于2018年完成改組，成為中國煙草行業國際業務拓展平臺，后于2019年6月在港交所掛牌上市。公司新型煙草制品出口業務于2018年開啟，目前主要是向亞洲地區客戶銷售MC、嬌子（寬窄）、COO和　MU+等品牌的加熱不燃燒煙草制品，2018年營收為1690萬港元，毛利率為　1%。中煙香港作為中煙集團第一個登陸資本市場的子公司，其上市目的除建立資本運作及國際業務拓展平臺外，更在于擴大獨家經營業務范圍，成為全球性煙草原料供應商，同時完善對中煙旗下新型煙草制品在海外技術、品牌及渠道的搭建，為推進國內新型煙草行業及傳統卷煙在海外市場拓展的整體發展奠定基礎。

　　三、蒸汽式電子煙和HNB各有優勢

　　3.1　蒸汽式電子煙深受年輕人喜愛

　　受Vape潮流文化影響，現如今年輕人把吸食蒸汽式電子煙作為自己炫酷和特立獨行的標志。此外，不同于HNB較為單調的口味，蒸汽式電子煙口味眾多。市場上已有7000多種煙液品牌，如煙草味、薄荷味、咖啡味等，其中水果口味和薄荷口味深受年輕人的喜愛。　

　　3.2　HNB替煙效果更佳

　　雖然蒸汽式電子煙具有口味眾多和價格低廉的優點，但是對于傳統卷煙消費者而言，如何更好地替代傳統卷煙才是關鍵因素。蒸汽式電子煙吸入后是帶有味道的霧化蒸汽；而加熱不燃燒式卷煙加熱的是二次加工煙草制成的煙彈，從而提供類似香煙點燃所產生的氣溶膠。因此，HNB煙彈并沒有脫離煙草的本質，口感更接近真煙，煙民更容易接受。

　　蒸汽式電子煙在口味和減害程度上比加熱不燃燒更具優勢，且采用了最新的陶瓷霧化技術搭配尼古丁鹽技術，已極大地提升了用戶體驗。但在吸煙的滿足感上，HNB更勝一籌。這是因為煙草有強化尼古丁的能力，尼古丁在煙草中比在煙液中更能發揮出其解癮能力。此外，蒸汽式電子煙由于使用時產生煙霧量相對較多，使用場合略有限制。而加熱不燃燒式使用時煙霧量較小，因此使用場景更為廣泛。

　　四、HNB行業所面臨的機會與挑戰

　　4.1　機會

　　大煙民基數奠定減害需求規模，我國加熱不燃燒煙草市場正值用戶培育初期。

　　根據2019年7月健康中國行動推進委員會印發的《健康中國行動（2019-2030）》，我國現有吸煙者逾3億，每年因吸煙相關疾病所致死亡人數超過100萬，因二手煙暴露導致的死亡人數超過10萬。從吸煙率來看，15歲以上人群吸煙率2015年為27.7%，目標到　2022年小于24.5%，2030年小于20%。在此背景下，加熱不燃燒煙草因其減害及類真煙的口感，以及使用方便且對周圍環境影響小的特點在吸煙者中的需求不斷提高。以IQOS為例，截至2019年底，菲莫國際估計全球約有970萬成年吸煙者已經停止使用卷煙并轉向公司的HNB產品。對比IQOS在國外市場上的高轉化率，隨著政策逐漸放開，我國加熱不燃燒煙草市場有望因國內較大的煙民基數孕育可觀市場規模。

　　加熱不燃燒煙具配套生產能力強，我國已具備完整產業鏈。

　　在廣義的電子煙定義中，以電為能源驅動的煙具都可稱為“電子煙”，加熱不燃燒煙草產品主要以電能驅動，因此在概括性的分類中被歸為電子煙。咨詢公司Frost&Sullivan于2014年的數據顯示，中國是世界最大電子煙產品生產基地，全球市場約95%的電子煙產品是由中國廠商生產。根據人民網數據，我國深圳寶安區下轄的沙井、松崗、福永等地已成為電子煙產業集聚地，全球90%以上的電子煙都在這里生產、組裝、出口。根據天眼查2019年9月數據，我國目前電子煙企業已近9500家，其中80%為批發和零售業。我國具有產業集群集聚度全球領先、產業結構完整的電子煙產業鏈是加熱不燃燒煙具規模制造的有力保障。

　　獨有“中式烤煙”風味調制技術，為滿足國內消費者特有偏好打下良好基礎。

　　根據《中式卷煙內涵初探》研究（作者武怡，云南中煙工業有限責任公司黨組成員、副總經理兼紅云紅河煙草（集團）有限責任公司黨委書記、董事長），“中式卷煙是指能夠滿足中國　卷煙消費者乃至國外消費者當前和潛在消費需求，具有中國特有的香氣、口味特征、吸食習慣和產品風