煙草在線據新浪網報道

　　自打傍上煙草巨頭菲莫，盈趣科技的業績可謂直沖云霄，每年營收增長2到3倍不說，僅靠供應電子煙精密塑料部件，毛利率就超過了菲莫的整體毛利。

　　但在經歷了2017年的暴漲后，菲莫的產能短板顯現，2018年電子煙IQOS出貨量大面積下滑，而抱菲莫大腿的盈趣科技業績立馬就被打回原形。

　　電子煙行業前景雖美好，但競爭者加速進入使得藍海紅移。盈趣科技還能保持當前的高毛利嗎？

　　2月21日，“電子煙概念股”盈趣科技公告，2018年公司實現營業總收入27.45億元，同比下降15.97%；實現利潤總額9.21億元，同比下降20.07%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.05億元，同比下降18.14%。

　　盈趣科技解釋稱，由于2017年度銷售占比較大的電子煙精密塑料部件本期銷售收入下降幅度較大，使得報告期內公司營業總收入及經營業績較2017年度出現一定幅度的下滑。

　　實際上，盈趣科技業績下降早有端倪，2018年1月15日成功上市后，其股價一度突破百元大關，相當于22.5元發行價的4倍多。不過，其上市后的首份季報就出現了利潤下滑。

　　數據顯示，2018年一季度，盈趣科技歸母凈利潤約1.71億元，同比下滑8.76%。實際上，自盈趣科技2015年開始承接IQOS電子煙塑料零部件后（菲莫耗資45億美金研發的電子煙產品），業務營收占比從10%猛漲至2017年的50%，每年營收增速高達2到3倍。

　　盈趣科技的高收入實際上依附的是煙草行業的暴利，俗話說飯后一支煙，快活似神仙，好的行業總是顯得粗暴且簡單，那就是成癮還要壟斷。而依傍煙草巨頭菲莫獨大的市場，背靠IQOS電子煙產品的熱賣，盈趣科技電子煙業務增速迅猛。

　　頗有意思的是，盈趣科技近兩年毛利率皆超過60%，僅提供布局零部件的毛利率竟然高過品牌商菲莫公司的整體毛利率。不過令人擔憂的是，對單個公司菲莫高度依賴的盈趣科技，高毛利能否持續？

　　依傍上煙草巨頭菲莫

　　最近，深圳擬升級"控煙令"將電子煙納入控煙范圍的消息，令當下資本市場的電子煙投資熱情蒙了塵灰。

　　中國煙草一年的稅前凈利潤高達萬億，足足是蘋果的兩倍。根據世界煙草發展報告估算，2017年電子煙的消費者也已經達到了3500萬人，銷售額約120億美元，打著“健康”旗號的電子煙的增長的勢頭著實兇猛，但雷同于傳統煙草的禁令紛至沓來，電子煙行業進入了落潮期。

　　不過，電子煙概念股盈趣科技對此似乎并不在意，其主要為菲莫萬寶路品牌提供電子煙精密塑膠部件，這個品牌的電子煙暫時沒在國內銷售，主要在日本、韓國及歐洲的一些地區銷售。

　　2014年，菲莫推出其豪擲45億美金研發的電子煙產品IQOS。按照其這家公司的說法，“IQOS電子煙由于采用特質非燃燒煙草配方，尼古丁、焦油含量比傳統煙低，不含致癌物，是一種更健康的抽煙方式?！币粫r間，IQOS電子煙被奉為“戒煙神器”。

　　官方資料顯示，盈趣科技主要產品包括電子煙精密塑料部件，家用雕刻機、遙控器、演示器、游戲手柄。

　　作為電子煙供應鏈的一個環節，2014年盈趣科技向整機供應商Venture供貨，而Venture將其產品與其他配件進行組裝，并轉售至菲莫指定的收貨方。此后，盈趣科技變成了菲莫旗下電子煙品牌IQOS精密塑膠部件的二級供貨商。

　　而隨著IQOS電子煙的熱賣，Venture電子煙產量的上升導致其向盈趣科技采購更多的電子煙塑件，在電子煙向好的大環境下，供應鏈上的盈趣科技的電子煙精密塑膠部件業務增速迅猛，此業務成為推動公司收入上升的主要業務。

　　2017年，菲莫公司的IQOS電子煙HeatSticks（專用煙袋）的出貨量達到驚人的362億支，而2015年以及2016年此數據僅為3.96億支和74億支。出貨量的暴漲，也讓盈趣科技的業績迎來大爆發。

　　根據其披露的年報，2017年公司營業收入32.7億元，同比增長98.2%；凈利潤9.82億元，同比增長120.3%。而業績之所以大幅增加，主要是公司生產的創新消費電子產品下游需求旺盛，當年這一產品的銷售收入在公司的總收入中占比超為73%，比2016年增長171%。

　　毛利率為何能高過菲莫？

　　從數據可以發現，上市前兩年，公司的利潤增速明顯高于營收的增速，而這很大程度上是受毛利率大幅飆升的影響。2014-2017年第一季度盈趣科技的毛利率分別為49.37%、66.78%、66.91%。

　　從公司招股書披露的同行業對比來看，2017年1-6月，同行業相關產品的毛利率平均值為26.65%。盈趣科技毛利率顯著高于麥克維爾、艾維普思等同樣從事電子煙相關業務的行業公司。實際上，66.91%的毛利率即便放到A股上市公司中，也是排在前位。

　　為何盈趣科技會有如此高的毛利率？據盈趣的招股說明書顯示，毛利率保持較高水平的原因有兩點，一是由于菲莫對電子煙裝置的功能性、耐用性以及外觀性要求極高，而菲莫愿意為此支付一定的溢價。二是盈趣目前部分工藝能夠實現自給，形成規模降低了成本。

　　數據顯示，2015-2017年精密塑膠部件的出貨量為107.48萬套，525.57萬套、1816.06萬套。再由精密塑膠部件的收入得出2015-2017年，一套精密塑膠部件的單價為94.3元、91.78元、81.56元，規模化下的盈趣科技成本有所降低。

　　逐年增長且明顯高于同行業可比公司平均水平的毛利率，還是引來了發審委的質疑。市場人士分析稱，“許多IPO公司為了上市，往往會想方設法提高業績，一旦上市成功，很多公司的高毛利率往往會被打回原形?！?/p>

　　盈趣科技解釋稱，當前創新消費電子行業領域處于興起階段，新產品的市場競爭低，銷售價格高，因此毛利率較高。也就是說，在未來更多競爭者參與后，盈趣科技可能很難保持當前的高毛利。

　　而頗有意思的是，作為供應精密塑膠零部件的盈趣科技，毛利率卻高過菲莫的整體毛利率。公開信息顯示，2017年末，菲莫毛利率為63.71%，而當年盈趣科技的毛利率為66.91%，而這背后是其對單一客戶的嚴重依賴。

　　盈趣科技客戶相對集中，2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，公司向前五大客戶的合計銷售額占當期營業收入的比例分別為 90.82%、82.49%、84.08%及 90.38%。

　　2015年開始，Venture公司在盈趣科技前五大客戶中位列第四，2016年成為第一大客戶。2017年1-6月，盈趣科技對Venture的銷售金額實69,263.17萬元，占營業收入比例的52.73%。這種高度的依賴，反應到了其2018年的業績里。

　　而電子煙企業的銷售直接關系到了供應鏈企業的業績好壞，2018年第一季度菲莫公司在日韓出貨量環比下滑了47.58%，其他市場的小量增長未止住整體出貨量的下滑。

　　2018年一季度，盈趣科技歸母凈利潤為1.71億元，同比下滑8.76%，而這是其2018年上市后的首份季報，從業績翻倍增長到上市后的業績下滑，盈趣科技對菲莫的依賴弊病暴露無遺，而其上市前有關其高毛利能否持續的討論不絕于耳。

　　盈趣科技與菲莫作為命運共同體，一榮俱榮，一損俱損。菲莫押寶的是未來電子煙的無限美好，而盈趣科技未來高毛利能否持續，不僅要看未來電子煙是否行情俏，還要確保自己能一直抱住菲莫這條大腿。