要點：

● 隨著越來越多的消費者要求替代尼古丁的選擇，瑞典火柴可能會成為菲莫國際增長的順風車。

●?在其他副行業，如零酒精啤酒和醫用級大麻，也觀察到了同樣的情況，這表明到目前為止健康意識有所提高。

●?PM積極引導了2025財年50%的收入來自無煙產品，這意味著管理層對IQOS的信心與日俱增。

●?迄今為止，270萬名煙草用戶轉化為1950萬IQOS用戶，這表明PM在2025年之前將成功地將至少4000萬煙民轉化為無煙產品。

無煙投資理論有趣的穩健

毫不奇怪，菲莫國際（紐約證券交易所代碼：PM）在2022年10月大舉收購瑞典火柴（OTCPK:SWMAY），盡管交易價值增長9.5%，達到157億美元。菲莫國際報告稱，迄今為止，全球對無煙產品（財務報告中的降低風險產品）的需求不斷擴大，占其FQ3’22收入的23.6億美元，即29.3%。否則，將達到69.7億美元，占其2022財年年初至今收入的29.5%。這些數字表明，與2019財年1.34億美元或17.5%的收入水平相比，復合年增長率加快了20.7%。否則，2019財年前四分之三分別為40.5億美元或18.3%。

同一方面，菲莫國際的可燃煙草產品同時下降了3.7%或-0.68億美元，這表明在無煙產品的上升過程中，存在明顯的蠶食效應。倫敦國王學院的研究人員也觀察到了同樣的情況，在英國，隨著電子煙越來越流行，成年人吸煙的比例也有所下降。該國還計劃到2030年實現其“無煙”目標，這與美國政府的計劃類似。現在，為什么這很重要？

據統計，56%的瑞典消費者在改用鼻煙（一種放在上唇和牙齦之間的無煙煙草產品）后已經戒煙。截至2022年12月，瑞典公共衛生局報告稱，吸煙人數已顯著減少至人口的5.6%，而2019年為6.4%，2009年為11%。這一數字表明，瑞典是吸煙率最低的國家之一，2022年的歐洲為25%，2020年的美國為12.5%。自然，這使瑞典在2040年全球“無煙一代”的競賽中遙遙領先，這被定義為成年人吸煙率下降到5%以下。

到FQ3'22，瑞典火柴公司的尼古丁袋在美國市場占有38%的份額，我們對煙草巨頭收購該公司的興趣并不感到驚訝。尼古丁袋與鼻煙非常相似，但關鍵區別在于不含煙草，以下PM對此進行了最佳描述：

尼古丁袋和鼻煙有何不同？

口腔無煙產品包括尼古丁袋和鼻煙。

尼古丁袋主要由尼古丁和香料制成，而鼻煙含有無煙煙草。兩者都被包裹在一個纖維素袋中，放置在牙齦和臉頰或上唇之間。

然后尼古丁通過口腔粘膜被吸收。這些產品并不是沒有風險的，并且提供尼古丁，這種尼古丁會上癮。

此外，瑞典火柴2021年在雪茄細分市場22%的強勁市場份額也沒有受到影響，因為雪茄和其他易燃煙草產品在最近一個季度繼續占PM收入的69.8%。因此，我們認為，盡管后者在上一季度的長期債務增加了2170萬美元，但收購在某種程度上是合理的，因為到2024年只有2.55億美元到期，而到2044年，其余的債務都非常穩定。

此外，世界衛生組織預測，2025年可能有12.7億煙草用戶，這意味著與2020年的1.3億水平相比，下降幅度最小，為-2.3%。因此，考慮到消費者對煙草產品的持續需求，首相提倡改進無煙產品，以達到同樣的滿意度是合理的。盡管尼古丁含量很高（令人上癮），但該公司聲稱，與傳統香煙相比，其無煙產品的亞硝胺、一氧化碳和揮發性有機化合物等有毒物質減少了95%。因此，這些產品可以降低吸煙相關疾病的風險，如肺癌、心血管疾病和肺氣腫。

正如美國食品與藥物監督管理局所言，“吸入尼古丁（即不含燃燒產物的尼古丁）對使用者的風險比吸入燃燒煙草制品產生的煙霧所帶來的尼古丁要小。”這就是為什么菲莫國際在無煙選擇的研發和商業化努力上投入了超過90億美元的原因，更多的研究已經在進行中。菲莫國際全球科學參與副總裁Gizelle Baker表示：

作為我們正在進行的長期評估的一部分，菲莫國際對來自日本、意大利和德國的成年人口的代表性樣本進行了多次上市后橫斷面調查，以監測煙草加熱系統（THS）商業化后的流行情況。截至2022年9月，除俄羅斯和烏克蘭外，全球約有1950萬名PMI加熱煙草產品用戶，其中約1350萬（69%）已改用PMI加熱煙草并戒煙。

這也是許多全球啤酒品牌和精釀啤酒廠同樣提供無酒精啤酒作為更健康飲用替代品的原因。有趣的是，啤酒巨頭Anheuser-Busch InBev SA/NV（BUD）已將其啤酒產量至少20%的目標定為到2025年不含酒精或低酒精。消費者也同樣要求更多的安全飲酒習慣，到目前為止，1月干燥和10月清醒的趨勢正在上升。

即使是醫用大麻也越來越多地被美國多個州采用，例如1996年的加利福尼亞州、2014年的紐約州和2022年的密西西比州，盡管被聯邦列為附表1藥物。美國FDA批準的GW Pharmaceuticals（OTCPK:GWPRF）Epidiolex口服溶液進一步補充了這一點，用于治療兩歲以上癲癇患者的癲癇發作。有趣的是，大麻酚藥物被美國緝毒局（DEA）列入《受控物質法》（Controlled Substances Act）中限制性最低的附表五，表明濫用的可能性很低。全球消費者尋求惡習的替代品并不奇怪，因為他們越來越意識到保持健康和平衡的生活方式的重要性。

為了滿足日益增長的需求，菲莫國際提供了多種不同價格范圍的無煙產品，以吸引不同群體的最終用戶。例如，IQOS推出的最新熱不燃燒煙草加熱系統BONDS將以約20美元的價格吸引關注價格的消費者，其旗艦IQOS的高端市場價格為約90美元。除此之外，該公司還推出了一系列無煙產品，包括電子蒸汽和口服尼古丁產品。

全球尼古丁替代療法預計也將從2021的445億美元增加到2028年的1034億美元，加速復合年增長率為15.1%，包括吸入器、口香糖、透皮貼片、舌下片、錠劑、電子煙和熱非燃燒煙草產品。因此，菲莫國際到2025年將至少4000萬吸煙成年人轉化為無煙產品的宏偉目標可能確實可以實現，因為FQ3'22的轉化率為0.5M，IQOS用戶到1950萬，YTD轉化率為2.7M。