?據(jù)Moneycontrol報(bào)道，印度煙草巨頭ITC有限公司（Indian tobacco major ITC Ltd）市值正在追趕英美煙草公司（British American Tobacco）。目前，ITC有限公司的市值為640億美元，僅略低于英美煙草公司的680億美元。

BAT在近期出售了價(jià)值約1700億印度盧比（20億美元）的ITC股份。BAT的股價(jià)在過(guò)去一年中下跌了21%，但I(xiàn)TC的股價(jià)已經(jīng)上漲了約11%。

印度煙草的市值為何漲勢(shì)如此顯著？而兩家在資本上一向具有交叉聯(lián)系的公司如何到達(dá)今日即將“局勢(shì)逆轉(zhuǎn)”之勢(shì)？記者對(duì)印度煙草近期的市場(chǎng)動(dòng)向以及資本變動(dòng)進(jìn)行了盤點(diǎn)與分析。

多元化企業(yè)：印煙的商業(yè)版圖

ITC總部位于加爾各答，約75%的息稅前利潤(rùn)來(lái)自卷煙，是印度最大的卷煙生產(chǎn)商，合法銷售的卷煙中，每4支就有3支是ITC生產(chǎn)的。

而作為的多元化企業(yè)集團(tuán) ，ITC最近成為印度最大的快速消費(fèi)品（FMCG）生產(chǎn)商，并經(jīng)營(yíng)著印度第二大連鎖酒店。它還是印度最大的私營(yíng)農(nóng)業(yè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)著印度最大的紙業(yè)。

2023年，董事會(huì)批準(zhǔn)ITC對(duì)酒店業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆。英美煙草公司（BAT）CEO塔德烏·馬羅科（Tadeu Marroco）便表示說(shuō)，與其他快消同行相比，ITC的股價(jià)被低估了。而此次酒店業(yè)務(wù)分拆將為今后的資本分配提供更大的靈活性。

ITC是一家持續(xù)表現(xiàn)極為出色的公司。就業(yè)績(jī)而言，它對(duì)BAT有增值作用，在過(guò)去幾年里股價(jià)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。與印度大多數(shù)快速消費(fèi)品公司相比，它的價(jià)值仍然被低估....因此，ITC的股價(jià)還有很多繼續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為ITC未來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造還有很長(zhǎng)的路要走。

ITC與BAT：剪不斷理還亂的資本聯(lián)系

BAT Logo

但即便如此看好，BAT卻在2023年對(duì)ITC進(jìn)行了撤資。

英美煙草公司最初在1900年代投資ITC。在此次出售前，英美煙草公司在ITC中擁有約29%的股權(quán)，是ITC的最大股東。BAT在ITC董事會(huì)中就有兩名代表，也常常是ITC對(duì)公司營(yíng)運(yùn)提出意見和問(wèn)題的股東。

2023年12月，在BAT的全年交易更新電話會(huì)議上，CEO馬羅科對(duì)分析師表示，BAT不需要在ITC持有超過(guò)25%的股份，即可擁有戰(zhàn)略影響力和否決權(quán)，因此將會(huì)考慮撤資。

Marroco當(dāng)時(shí)還稱，在ITC撤資有兩大不易解決的痛點(diǎn)。一是印度對(duì)煙草行業(yè)的外國(guó)直接投資規(guī)則，特別是“禁止國(guó)際公司投資印度煙草行業(yè)”。而BAT所持股份采取的任何行動(dòng)都需要獲得印度中央銀行的具體批準(zhǔn)。馬羅科認(rèn)為這“大大增加了官僚主義”與營(yíng)運(yùn)成本，因此BAT作出了釋出股份的決定。

新市場(chǎng)：高端尼古丁及新型衍生品

ITC公司最近的強(qiáng)勁勢(shì)頭，很大程度上來(lái)源于其不斷的推陳出新。在過(guò)去5年中，ITC新品上市量增長(zhǎng)了5倍多，占總銷量的近17%。而其管理層更是在2023年年底宣布公司將進(jìn)軍另一個(gè)5億美元的潛在市場(chǎng)：高端尼古丁及其衍生產(chǎn)品的出口市場(chǎng)。

2023年12月舉行的投資者會(huì)議上，ITC管理層在與分析師交談時(shí)明確表示，已將尼古丁確定為農(nóng)業(yè)綜合企業(yè)新的增長(zhǎng)動(dòng)力之一。

由于全球?qū)Ω叨四峁哦〉男枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)，利潤(rùn)率很高，因?yàn)榧庸み^(guò)程相當(dāng)復(fù)雜，進(jìn)入門檻很高，而印度煙草尼古丁含量高，因此具有良好的發(fā)展前景。

ITC的優(yōu)勢(shì)在于其強(qiáng)大的采購(gòu)能力，能夠?qū)崿F(xiàn) “從農(nóng)場(chǎng)到煙桶/煙袋 ”。打通供應(yīng)鏈的結(jié)果是可以提供完整的可追溯性，這解決了目前仍“野蠻生長(zhǎng)”的新型煙草市場(chǎng)的一個(gè)極大的溯源痛點(diǎn)。

在稅收政策穩(wěn)定的情況下，ITC預(yù)計(jì)將通過(guò)香精膠囊等新型尼古丁產(chǎn)品中。不過(guò)，由于基數(shù)較高，近期的增長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)盤整。ITC的卷煙銷量（2024財(cái)年）將回到2013財(cái)年的水平（2019-24E財(cái)年的銷量年復(fù)合增長(zhǎng)率約為3.75%）。ITC管理層表示，食品科技和尼古丁衍生品出口將在未來(lái)幾年為股東創(chuàng)造巨大價(jià)值。