加熱不燃燒（HNB）：監管體系逐步完善，IQOS引領全球市場

1）海外監管：2020年7月世界衛生組織發布了《加熱煙草制品信息表-第二版》，向受眾提供了市場監管建議，將HNB產品作為煙草制品進行監管。其中日本為HNB的代表市場，將其視為煙草制品進行監管。美國對于新型煙草上市審核嚴格，必須通過PMTA申請，目前僅IQOS品牌通過申請。

2）海外市場：菲莫國際（PMI）旗下IQOS出貨量持續創新高，日本煙草加速HNB產品創新。2021H1，PMI減害產品板塊收入達44億美元，收入占比達28.5%；公司預計2023年減害產品收入貢獻占比將達到40%，2025年減害產品收入貢獻占比超過50%。同時公司于今年8月推出新一代電磁感應加熱設備IQOS ILUMA，進一步優化用戶抽吸體驗。日本煙草（JTI）旗下減害產品2021H1實現收入2.67億美元，煙彈銷量達到21億支，同比增長16.7%，公司預計全年煙彈銷量達45億只以上。

3）國內市場：各地中煙產品持續出海試水，今年8月四川中煙“KUANZHAI”煙彈于西班牙第三城市瓦倫西亞上市，標志著四川中煙正式進入歐洲市場；湖北中煙已在海外推出新款MOK one加熱設備，以及烤煙型、國際型、薄荷型等加熱不燃燒卷煙。此外，9月27日國家煙草專賣局黨組印發指導意見，要求全面加強新時代行業科技創新工作，其中以中式卷煙、重大需求和降焦減害為戰略方向。

霧化：FDA通過首個電子煙PMTA申請，標桿作用明顯

1）海外監管：10月12日，美國FDA發布首個PMTA許可產品，允許英美煙草旗下VuseSolo系列3個產品，包含1款封閉式電子煙設備和2款煙草味煙彈。我們認為，美國作為全球第一大電子煙消費國，FDA的監管動態也是全球的主流監管風向標，此次電子煙授權將對其他地區和國家的電子煙監管起到正向帶動作用，監管逐步明晰后滲透率有望快速提升。

2）海外市場：英美煙草（BAT）霧化電子煙產品銷量近年來快速增加，2021H1，公司霧化電子煙實現收入4.23億英鎊（+59.3%），煙彈銷量達2.47億只（+70%），Vuse目前躍升為全球第一大電子煙品牌。帝國煙草（IMB）旗下新型煙草板塊2021H1實現凈收入0.95億英鎊，同比增長16%，公司表示未來將重點投資新型煙草領域，為滿足消費者需求和減害做出貢獻。

3）國內市場：3月22日，工信部發布，擬在《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》附則中增加“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行。”我們認為，此次監管出臺明確了霧化電子煙的監管主體和方向，后續還需等待具體細則落地，監管落地將有效推高行業門檻，集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。悅刻作為國內龍頭品牌盈利能力保持穩定。