今年以來，全球電子煙行業仍處在“震蕩期”。一方面，主要市場先后出臺了新的監管政策，或者是發布了新政路線圖，緊箍越收越緊；另一方面，一次性產品發展受到抑制后，電子煙面臨迭代升級，現有產品無法滿足當前的市場、政策環境。

在種種“不確定因素”的加持下，電子煙上市企業先后發布了上半年財報，從中可以看出不同企業的應對策略和效果。本文，參考君為大家帶來思摩爾國際的財報分析，看看這家全球最大的電子霧化產品制造商，上半年有著怎樣的業績表現。面對當前復雜的市場環境，國內電子煙制造企業應如何突圍，或許能從思摩爾國際的決策中，得到一些啟發和借鑒。

一、上半年營收、凈利潤小幅下滑

今年上半年，思摩爾國際整體收入略有下降，總收入約為50.37億元（人民幣，下同），同比下降1.7%；毛利為19.15億元，同比增長3.2%；凈利潤為6.83億元，同比下降4.8%。截至6月30日，其擁有65億元現金及現金等價物，同比增長22.6%，給未來發展注入活力。

放在近三年電子煙“動蕩”的大背景下，上半年思摩爾國際的財務數據不算太差，營收、凈利潤只是微弱下滑。相比之下，2023年上半年營收同比降幅接近10%。從財務數據的動態表現來看，這家代工龍頭暫時穩住了局面，呈現出很多積極的增長因素。

二、自有品牌發力，平衡代工業務

思摩爾國際的崛起，主要借助的是霧化技術專利和頭部品牌的代工業務，讓其有著無限風光的過去。然而，隨著新監管政策出臺，一些頭部品牌的銷售瞬間腰斬，直接導致其代工業務的大幅下滑。

多元化、分布式發展，成了很多代工企業轉型的方向。其中，思摩爾國際開始加大對自有品牌業務的投入，減少對代工業務的過度依賴，避免再次出現被客戶拖累的情況。?

上半年，其自有品牌（VAPORESSO）業務實現顯著增長，收入達到11.16億元，同比增長71.9%，占總收入百分比約為22.1%。其中，歐洲及其他地區收入同比增長約88.0%，美國收入增長約20.6%。

比如，上半年思摩爾國際繼續推出自有品牌的新品，以XROS系列迭代產品為代表，取得了不俗的市場表現，使其在開放式產品領域的市場份額持續提升。

上半年，面向企業客戶（ODM）業務的銷售收入為人民幣39.22億元，同比下降約12.3%。占總收入百分比約為77.9%，業務份額上下滑了近10個點。

在美國市場，期內實現收入約18.58億元。今年以來，美國對不合規電子煙產品的監管框架進一步明晰，執法力度明顯加強。受益于此，其換彈式電子煙在第二季度開始向好，收入環比增長約6.1%，同比增長約6.5%。

在歐洲及其他市場，期內實現收入19.76億元。隨著歐洲對電子霧化市場的監管力度逐步加強，傳統一次性產品需求正向新型及開放式產品轉化。封閉式換彈品收入呈現明顯的逐季向好趨勢，第二季度封閉式換彈產品收入比第一季度大增93.2%，并于第二季度實現同比增長約22.5%。

來自中國內地市場的收入約為8777萬元（2023年同期約為人民幣6208萬元），較去年同期增長約41.4%，占總收入的百分比從去年同期的約1.2%上升到今年上半年的約1.7%。從側面反映出，上半年中國大陸市場仍在低位運行，市場尚未有大的變化。

三、持續技術創新，加速產品迭代

正如上文所提到的，歐洲市場普遍對傳統一次性產品加強監管，加上消費者對大口數產品的青睞，讓各大電子煙企業加速了產品迭代的步伐。今年上半年，思摩爾國際推出多款創新產品，覆蓋了多個產品類型。

在一次性產品上，思摩爾國際給出的是“超高瓦數+大口數+屏幕”方案。超高加熱功率搭載四個加熱芯，能夠帶來多種模式、不同口數的使用感受，給消費者提供更多的選擇；將一次性產品的口數提高到20000口，加上雙陶瓷芯的組合，提高口感爆發力。

在開放式電子霧化產品方面，發布了所謂的COREX 2.0技術，自有品牌VAPORESSO推出了不少新品，比如XROS 4、XROS Mini和XROS 4 NANO，以及GEN MAX | SE，前者是換彈式電子煙的升級產品，后者則是傳統大煙霧的升級產品。

和傳統換彈式產品相比，XROS系列產品有了很多不同之處，包括疏密煙氣調節、三種加熱功率調節、電子屏顯、煙彈可重復注油等功能，試圖通過更加精細化的功能設置吸引消費者。同時也為了符合歐洲市場的監管政策，比如將大煙霧產品的“可重復注油”功能移植到煙彈上。?

此外，在霧化醫療、霧化美容和加熱不燃燒產品等領域，思摩爾國際也有儲備、推出了不少差異化技術、產品。

比如，霧化醫療業務已完成多款針對哮喘及慢阻肺藥物的開發及生產，以及超過10款藥物制劑的開發；在霧化美容領域，推出面向終端消費者的“MOYAL”霧光美容產品，為業內首款可對高濃度精華進行霧化的產品，目前正處于商業模式完善及渠道建設階段。在新興霧化技術上的應用推廣，或許在電子煙業務外找尋新的發展機遇，并有望壯大整個霧化產業鏈的市場空間。

四、平衡“代工”與“自有”關系，會是未來的核心問題

上半年，思摩爾國際依舊離不開代工業務，特別是VUSE、NJOY等大品牌，為其貢獻了大部分營收。與此同時，思摩爾國際也在加大對全球化布局的投入。

財報稱，思摩爾國際上半年在全球化渠道建設、本地化運營方面加大了投入，進一步打造企業全球化運營能力。目前，已在歐美地區運營6個配送中心，并運營若干國家銷售及研發中心。由此，其自有品牌也迎來了較快的發展，銷量、市場份額都有了明顯的提升。

不過，代工企業、技術提供方親自下場做品牌、賣產品，勢必會引起合作伙伴的警惕和緊張，未來會不可避免地卷入到競爭中去。如何在不影響現有代工業務的前提下，提升自有品牌的市場空間，將是思摩爾國際未來一段時間需要解決的核心問題。

作為中國電子煙制造龍頭，思摩爾國際的一舉一動都會被同行關注，也會形成一定的示范效應，其在自有品牌上的業務突破，會不會引發其他代工企業的效仿呢，讓我們拭目以待，持續跟進觀察。