3月17日晚間，思摩爾國際（06969.HK，以下簡稱思摩爾）發布了2024年業績公告。思摩爾實現總收入117.99億元人民幣，同比增長5.3%；凈利潤為13.03億元人民幣，較上一年下降20.78%。自有品牌業務收入為24.75億元人民幣，占比為21%，同比增長34%；面向企業客戶業務收入為93.24億人民幣，占比為79%，同比下降0.3%。

2023-2024財年關鍵財務指標（單位：人民幣千元）｜制圖：兩個至上

盈利承壓面臨挑戰，打造自有品牌第二增長曲線

凈利潤的下滑顯示出當前盈利能力面臨的挑戰，隨著電子煙的主要市場——歐美國家的監管政策的不斷收緊，特別是對合規要求日趨嚴格，使得以電子煙代工為主營業務的思摩爾不得不投入更多資源應對監管變化。例如，美國市場面向企業客戶實現收入較去年下降2.4%，到39.88億元， 占總收入的百分比從去年的約36.5 %下降至回顧期的約33.8%。?

同時，消費者偏好的變化促使公司不斷優化產品結構，以應對市場需求的波動。思摩爾的報告指出，收入增長主要來自自有品牌（B2C）業務，收入同比增長34.0%，占比提升至21.0%。而面向企業客戶（B2B）業務表現出疲軟態勢，同比下降0.3%。

業務地區分布收入（人民幣千元）｜制圖：兩個至上

思摩爾提及，集團的收入結構出現有利變化，自有品牌業務的收入占比提升，并認為這一業務“穩健增長”。其將原因歸結為“高效利用本地化戰略、 強勁的渠道管理和深入的消費者洞察推出受市場歡迎的產品”。

體現在地區收入上，自有的電子霧化產品于歐洲及其他市場實現收入約為20.23億元，同比增長約37.2 %；于美國市場實現收入約為4.24億元，同比增長約14.0%。?

目前，思摩爾旗下的主要電子煙品牌是開放式的VAPORESSO，在18日上午，思摩爾于香港舉行2024年全年業績發布會上，其表示VAPORESSO取得了全球第一的市占率。

除了電子煙業務的自有品牌轉型，思摩爾也加大了了對霧化美容等行業的投入。

例如，自有品牌的國內實現了2700萬元的收入，主要來自霧化美容產品。思摩爾重點提及了“嵐至”品牌的上線。 報告指出，嵐至品牌“正積極在中國內地的頭部社交平臺積極營銷推廣， 并借助直播帶貨、 布局線下高端門店渠道等方式， 逐步向消費者樹立品牌形象及建立產品心智”，并在“在重大營銷節日上其銷售成績在頭部線上平臺的美容儀產品類別中名列前茅?！?/p>

同時，嵐至品牌采用“To B + To C雙引擎”的業務模式，即面向B端的美容機構提供敏肌修復治療及與其他項目的術后修復治療，以及面向C端消費者提供家用儀器及介質相結合的高效護膚解決方案。

今年3月4日，思摩爾公布消息稱，嵐至取得了二類醫療器械證書，并在廣西賀州高新區產業開發區舉行“無創霧化高端醫療器械項目投產儀式”。思摩爾高管表示：“新工廠將全面承接MOYAL嵐至TPS技術平臺的醫療器械生產與制造?！痹凇癟o B + To C雙引擎”的業務模式下，新工廠除了原有的面向C端的家用美容儀，或許還將承接“醫療器械”的生產制造。

在霧化醫療領域， 思摩爾透露，其在美國邁阿密附近設有吸入藥研發和生產中心， 具備完整的吸入藥械結合產品研發、 生產、 質量控制、 藥學研究、 臨床實驗研究及注冊申報能力。并“完成了多款針對哮喘及慢阻肺的藥械結合產品的開發布局，關鍵指標達到歐美藥監機構相關指南的要求”， 但目前產品未面向市場終端銷售。

值得注意的是，思摩爾首次在年度報告中提到“第二增長曲線”概念，其論述為“加熱不燃燒業務是本集團重要的第二條業務增長曲線。”而從自有霧化電子煙霧化美容品牌業務來看，思摩爾正努力從傳統代工模式向品牌運營轉型。

歐美市場為增長主因，市場推廣支出大增

從思摩爾本次發布的報告看，如果按客戶注冊所在地區劃分，歐美市場仍是公司主要增長動力，歐洲及其他地區收入增長8.7%（55.12億元），美國增長15.5%（13.99億元）。中國香港作為產品的轉運地/出口地，收入下降3.7%，但經該地銷往美國的商品銷售收入約為人民幣30.13億元，占中國香港的收入的比例約為77.7 %。

前文提到，美國市場占總收入的百分比從去年的約36.5 %下降至回顧期的約33.8%，但通過運轉等方式流入美國的電子煙金額達到44.12億元，美國市場所占比例仍居各國之首。

此外，中國內地市場在經歷2023年收入大幅下降后，于2024年回升12.9%，主要來自電子霧化產品銷售以及提供技術服務。

各地區收入對比｜制圖：兩個至上

2024年，思摩爾分銷及銷售費用同比增長74.74%，達到9.20億元，研發投入增加6.0%，達到15.72億元；毛利率則下降至37.4%。

成本與研發投入分析｜制圖：兩個至上

銷售費用的增長主要與思摩爾加大品牌推廣和市場擴展力度有關， 加大自有品牌業務在全球的營銷投入及中國內地市場推出霧化美容產品帶來的營銷投入增加所致。?

各項費用增長情況（單位：人民幣千元）｜制圖：兩個至上

2025年：押注加熱不燃燒產品與霧化醫療產品

最后，思摩爾報告指出，將繼續以“霧化科技”為核心， 在電子霧化、 加熱不燃燒、 特殊用途霧化產品組件、 霧化醫療及霧化美容等領域繼續深耕。

對于電子霧化領域，思摩爾表示，近年全球主要國家對不合規電子霧化產品的監管力度逐步加強， 這將對集團的電子霧化產品銷售產生積極影響。 此外，其表示將支持戰略客戶相繼提交若干帶有年齡認證技術的口味型電子霧化產品的PMTA申請。?

對于加熱不燃燒，思摩爾將其視為“第二條業務增長曲線”，并指出“2025 年是該業務的關鍵落地階段?！彼寄栔С挚蛻敉瞥龅募訜岵蝗紵a品有望在全球更多市場推出。?

對于霧化醫療，思摩爾一方面將按照既定產品開發計劃， 另一方面與更多國際制藥企業開展合作，確保產品從研發、 量產、 上市審批到商業化的全流程穩步推進。

對于霧化美容，思摩爾表示將繼續優化“To B + To C 雙引擎”的業務模式， 實現”嵐至“品牌B端與C端協同發展。

思摩爾表示，2025年將重點聚焦加熱不燃燒產品與霧化醫療產品的研發，將持續鞏固技術壁壘，加速技術商業化進程。在電子霧化領域，公司將專注關鍵技術創新，打造差異化技術平臺，為消費者提供獨特體驗，并計劃推出多款具有競爭力的新品。

思摩爾還表示，除自主研發外，集團還將與客戶深度合作，共享研發成果，共同推動行業發展。