即便剛?cè)脒x“專精特新”企業(yè)名單，但對電子煙終端市場第一股的悅刻運營主體霧芯科技（RLX.US）而言，監(jiān)管政策層面的壓力正在路上。

實際上，整個今年以來，市場上對電子煙的政策監(jiān)管其實早有預(yù)期。但具體將以何種程度影響行業(yè)以及龍頭企業(yè)，暫時仍不明朗。但對霧芯科技當(dāng)下而言，離學(xué)校距離的選址合規(guī)仍有不足，再加上大量的產(chǎn)品質(zhì)量投資，也都需要引起足夠重視。

12月22日，據(jù)公開消息稱，霧芯科技入選了廣東省工業(yè)和信息化廳發(fā)布的《2021年廣東省專精特新企業(yè)公示名單》。顯然，這一政策層面的好消息值得讓公司短暫慶祝。

然而，伴隨著監(jiān)管層征求意見稿時間倒計時越發(fā)臨近，悅刻還能否鎮(zhèn)定自若？電子煙市場的前景是否將面臨著較大變化？《港灣商業(yè)觀察》對此作了相關(guān)調(diào)研。

01?監(jiān)管政策一直在行動

12月2號，國家煙草專賣局就《電子煙管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。《管理辦法》共六章四十八條。主要內(nèi)容包括：明確電子煙定義和監(jiān)管對象。加強電子煙生產(chǎn)管理，建立電子煙產(chǎn)品質(zhì)量安全保證體系和電子煙產(chǎn)品追溯制度。從事電子煙生產(chǎn)、批發(fā)和零售業(yè)務(wù)的市場主體須相應(yīng)取得煙草專賣行政主管部門核發(fā)的許可證。建立全國統(tǒng)一的電子煙交易管理平臺，對電子煙產(chǎn)品、電子煙用煙堿等進行交易管理。

該征求意見稿明確提出，依法取得煙草專賣許可證的電子煙生產(chǎn)企業(yè)和電子煙品牌持有企業(yè)只能通過電子煙交易管理平臺將電子煙產(chǎn)品銷售給電子煙批發(fā)企業(yè)；電子煙批發(fā)企業(yè)不得向不具備從事電子煙零售業(yè)務(wù)資格的單位或者個人提供電子煙產(chǎn)品；電子煙產(chǎn)品在進入統(tǒng)一的電子煙交易管理平臺銷售前，應(yīng)按要求核定計稅基價；電子煙稅收征繳按照國家稅收法律法規(guī)執(zhí)行。

其實對電子煙的監(jiān)管政策一直在行動。11月26日，修改后的《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》正式公布施行，該條例新增一條，“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行”，將電子煙等新型煙草制品納入監(jiān)管。

11月30日，國家煙草專賣局就《電子煙》國家標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）（以下簡稱《國標(biāo)征求意見稿》）公開征求意見。意見反饋截止日為2022年1月29日。

值得注意的是，12月2日的《電子煙管理辦法（征求意見稿）》截至?xí)r間為2021年12月17日。也就是說，半個月向社會公開征求意見時間。外界猜想的是，從征求意見到落實，可能最快到2022年一季度或上半年就將落實，這也將直接影響到電子煙上市龍頭企業(yè)，包括悅刻、思摩爾國際（06969.HK）。

02?今年內(nèi)股價下跌超過八成

根據(jù)《港灣商業(yè)觀察》統(tǒng)計，從今年以來計算，截止到12月29日，思摩爾國際股價下跌了36.93%;霧芯科技股價下跌了82.01%(美東時間12月28日)。

（圖片來源：今年以來霧芯科技股價走勢）

“某種意義上，市場對電子煙監(jiān)管政策是有預(yù)期的，因此二級市場的下跌，其實反映的也是這種情緒。”有投資人士向《港灣商業(yè)觀察》如此分析。

2020年7月思摩爾國際登陸港交所，僅僅半年左右，霧芯科技也于2021年1月22日登陸紐交所。然而，兩者從資本市場走勢不同的是，思摩爾國際股價跌幅遠小于霧芯科技，且思摩爾國際的股價目前遠遠高于發(fā)行價時的12港元，截止12月29日收盤，思摩爾國際股價為37.800港元；霧芯科技目前的股價則為4.020美元(美東時間12月28日)。

如果按市值計算，霧芯科技已經(jīng)從今年最高時的471億美元，跌破至目前的54億美元，市值腰斬了近九成。

基本面來看，霧芯科技目前確實壓力不小。

根據(jù)霧芯科技于12月3號發(fā)布的財報所示，第三季度營收為16.77億元，較2021年第二季度的25.41億元下降了34%。

（來源：RLX 2021年第三季度收益報告）

顯然，資本市場大額跌落，營收環(huán)比下降，且面對政策環(huán)境的不確定性，某種意義上也代表著投資者對公司舉棋不定。對此，霧芯科技在三季報坦言表示了三方面因素。

01自第二季度后半期以來，對電子煙行業(yè)的負面宣傳

022021年3月22日宣布的新規(guī)則草案在第三季度尚未得到正式確認

03應(yīng)對中國疫情的新冠肺炎限制措施不斷變化，這對我們的銷售和渠道庫存管理均產(chǎn)生了不利影響。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“因為霧芯科技上市時電子煙在全球都存在監(jiān)管的不確定性，隨后國內(nèi)正式推出將電子煙納入煙草監(jiān)管的最嚴格類別，對于霧芯科技的業(yè)務(wù)拓展和成長速度容易造成影響，而一旦成長性受阻、股價上漲的預(yù)期就可能降低。”

針對公司發(fā)展方面所面臨的挑戰(zhàn)以及未來如何應(yīng)對等，《港灣商業(yè)觀察》多次聯(lián)系霧芯科技，未收到相關(guān)回應(yīng)。

03?選址違規(guī)與產(chǎn)品質(zhì)量投訴

如果說資本市場的表現(xiàn)是不佳現(xiàn)實，那政策方面的具體落實還待時間。不過，從市場端來看，對霧芯科技的負面影響正持續(xù)顯露。

根據(jù)《港灣商業(yè)觀察》實際走訪深圳部分經(jīng)銷商反饋，雖然政策層面存在不確定性，但確實對營收造成了一定的影響。

當(dāng)被《港灣商業(yè)觀察》詢問加盟時，有經(jīng)銷商店主建議“目前暫緩加盟”。該經(jīng)銷商還介紹，加盟選址要求是要離學(xué)校直線距離300米，周邊500米內(nèi)沒有專賣店就可以。

但現(xiàn)實層面的距離可能存在打擦邊球的行為。據(jù)青島新聞網(wǎng)11月份的消息，有家長反映，青島悅刻一門店距小學(xué)直線步行距離僅50米，悅刻門店負責(zé)人表示：“如果按照學(xué)校正門步行至門店，距離是符合悅刻開店規(guī)定的。目前因投訴，門店只能閉店不對外營業(yè)，之后將換址經(jīng)營。”霧芯科技官方未對此做出回應(yīng)。

而《港灣商業(yè)觀察》在315消費保平臺上查詢到的投訴也顯示，悅刻違規(guī)在學(xué)校300米內(nèi)開店。

（圖片來源：315消費保）

“到底按直線距離，還是非直線距離，雖然存在爭議，但距離學(xué)校較近情況顯然是不允許的，這某種意義上是在打擦邊球。因此，預(yù)計監(jiān)管政策的出臺肯定可以更全面有效地避免類似情況。”有電子煙市場從業(yè)者對此表示。

實際上，悅刻的銷售渠道，除了經(jīng)銷商外，一部分還利用7.11等便利店來進行銷售，政策出臺后或?qū)Υ艘伯a(chǎn)生影響。這是否將直接影響到霧芯科技的經(jīng)營模式，也值得關(guān)注。

香頌資本沈萌對此表示：“如果政策確定了，營業(yè)模式可能會調(diào)整，重新尋求新的成長基礎(chǔ) 但如果長時間處于不確定性的狀態(tài)，對于企業(yè)策略的定位就很難確定。

與此同時，《港灣商業(yè)觀察》通過黑貓投訴發(fā)現(xiàn)，截止12月29日15點，搜索悅刻的共有896條，累計投訴量有573條，已完成545條。其中，大部分的投訴都與煙桿故障或煙彈漏油有關(guān)。

公開資料顯示，2020年霧芯科技研發(fā)投入達到3億元，占營收7.8%。截至今年11月份，霧芯科技全球?qū)＠暾埻黄?00項，覆蓋了電子霧化器設(shè)計、霧化液配方、釋放物安全、電控、智能化以及防止未成年人購買等各個方面。

然而，根據(jù)眾多消費者反饋的問題來看，悅刻的產(chǎn)品質(zhì)量瑕疵問題仍待進一步解決或優(yōu)化。沈萌指出，雖然獲得“專精特新”企業(yè)名單，但這跟產(chǎn)品品質(zhì)沒有很明顯的相關(guān)性，而且霧芯科技主要是研發(fā)霧化器，與煙桿煙彈的關(guān)系也不大。不過，如此多的投訴，應(yīng)該引起企業(yè)方對產(chǎn)品質(zhì)量的重視。”

綜合來看，選址審核不嚴謹，品控出現(xiàn)問題，都會直接導(dǎo)致公司信譽的下降。在“電子煙熱”的大勢逐漸退卻之后，霧芯科技又該何去何從？擺在面前有兩大障礙，一是政策方面的嚴加管控，二是自身的信譽品質(zhì)讓市場信賴。

在沈萌看來，電子煙被監(jiān)管只能說野蠻生長的市場不在，會有新的發(fā)展方式。