蒙眼狂奔的時(shí)代結(jié)束

新年伊始，悅刻電子煙母公司霧芯科技(RLX.N)登陸資本市場(chǎng)，讓39歲的汪瑩成為財(cái)富躥升最快的女富豪之一。在她之前，思摩爾國際的陳志平、華寶股份的朱林瑤等電子煙產(chǎn)業(yè)鏈上的大玩家，均獲得了驚人的財(cái)富。然而，隨著電子煙監(jiān)管新政即將到來，電子煙的財(cái)富效應(yīng)也蒙上了陰影。

潮水

自2018年創(chuàng)辦以來，悅刻電子煙迅速成為國內(nèi)電子煙市場(chǎng)的頭號(hào)玩家，市場(chǎng)占有率在上市前達(dá)到62.6%。2020年第三季度，悅刻電子煙煙桿和煙彈的銷售量分別達(dá)到300萬套和6190萬顆。相當(dāng)于，悅刻每天能賣出3萬多套煙桿和67萬顆煙彈。

悅刻電子煙的業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)迅猛：2018-2020年，悅刻營(yíng)收分別為1.33億元、15.49億元和38.2億元，期間同比增長(zhǎng)1065%和146.5%；經(jīng)調(diào)整凈利分別為-28.7萬元、4774.8萬元和8.0億元。

此外，悅刻公布了2021年第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)凈營(yíng)收將超過23億元——超過去年前三季度的總和。

暴漲的業(yè)績(jī)給悅刻創(chuàng)始人汪瑩帶來了不菲的財(cái)富。今年1月，悅刻母公司霧芯科技在紐交所掛牌上市，上市之初股價(jià)一路暴漲，最高沖高至35美元，相比12美元發(fā)行價(jià)翻了一倍還多，總市值最高達(dá)到500多億美元。

汪瑩及其高管團(tuán)隊(duì)持有霧芯科技58.7%股權(quán)，她也因此成為炙手可熱的女富豪。

電子煙產(chǎn)業(yè)鏈上的其他玩家已經(jīng)率先在資本市場(chǎng)收獲了驚人財(cái)富。悅刻代工廠、生產(chǎn)電子煙霧化器的思摩爾國際去年7月在港交所上市，市值最高曾達(dá)到5000多億港元。

思摩爾的創(chuàng)始人是湖南商人陳志平。2009年，陳志平創(chuàng)立了思摩爾的前身麥克韋爾，多年后在FEELM陶瓷芯技術(shù)的加持下，思摩爾成為國內(nèi)電子煙霧化器的主要生產(chǎn)廠商。2018年，急于向市場(chǎng)推廣FEELM的思摩爾與悅刻展開代工合作，進(jìn)入發(fā)展的快車道。

2018-2020年，思摩爾營(yíng)收分別為34.33億、76.11億和100.1億，三年增速為119%、122%和32%；凈利潤(rùn)分別為7.34億、21.7億和24億，同比分別增加289%、208%和11%。

目前，思摩爾是全球最大的霧化設(shè)備制造商，占全球市場(chǎng)份額的18.9%。

思摩爾的成功也給陳志平帶來巨大的財(cái)富，2020年胡潤(rùn)百富榜中，陳志平憑借640億財(cái)富排在第59位。

電子煙產(chǎn)業(yè)的上游不僅有代工廠，還有原料廠商，比如煙油和各類煙用香精，其中最大的供應(yīng)商是A股分紅大戶華寶股份。

華寶股份的核心產(chǎn)品煙草用香精主要應(yīng)用于卷煙生產(chǎn)，目前客戶包括云南、上海、湖南、浙江、廣 東、貴州等19個(gè)省的省級(jí)中煙工業(yè)公司，這些省級(jí)公司均隸屬于中國煙草總公司。

煙草香精擁有驚人的暴利。最新年報(bào)顯示，華寶股份2020年的綜合毛利率為76.44%，凈利潤(rùn)率為57.3%。

不過，華寶股份正面臨著越來越嚴(yán)峻的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。年報(bào)顯示，2020年華寶股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億，同比下滑4.16%，歸母凈利11.8億，同比下滑4.45%。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)與上市之初幾乎沒有太大變化。

但是華寶股份的豪氣分紅一直是A股市場(chǎng)的“神話”之一。華寶股份上市三年來，累計(jì)分紅38.5億元。2020年最新分紅近10億元，而同期的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~也就剛剛超過10億元。

這些分紅都進(jìn)了誰的腰包？

華寶股份第一大股東為外資獨(dú)資的華烽投資，持股81.1%，穿透后實(shí)控人為朱林瑤，同時(shí)她也是港股華寶國際的實(shí)控人。2020年，朱林瑤以315億身家在胡潤(rùn)富豪榜中排在第155位。

朱林瑤非常低調(diào)。低馬尾、中分頭、消瘦的臉上帶著一副紫框眼鏡，是她留在網(wǎng)絡(luò)上唯一的形象。

同時(shí)，朱林瑤的故事又非常傳奇。上世紀(jì)90年代，剛剛大學(xué)畢業(yè)的朱林瑤就在北京成立了自己的香精香料貿(mào)易公司，后又結(jié)識(shí)了比自己大8歲的茂名商人林國文，彼時(shí)林國文已經(jīng)成立了上海華寶，是業(yè)內(nèi)小有名氣的“香精大王”。兩人結(jié)婚后，“香精大王”林國文退居幕后，華寶所有業(yè)務(wù)都由愛妻管理。

朱林瑤接手后，華寶開始涉足煙用香精市場(chǎng)，并且逐漸和下游的煙廠建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。不到10年時(shí)間，華寶集團(tuán)已經(jīng)發(fā)展成國內(nèi)最大的煙用香精生產(chǎn)商，2006年華寶國際借殼上市，成功登陸港交所，2018年華寶股份在深交所上市。

值得注意的是，華寶股份本計(jì)劃通過進(jìn)軍電子煙業(yè)務(wù)來打破業(yè)績(jī)下滑的局面。年報(bào)顯示，華寶股份持續(xù)關(guān)注新型煙草的發(fā)展態(tài)勢(shì)及業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，這其中也包括霧化電子煙和加熱不燃燒電子煙（HNB）業(yè)務(wù)。2020年，華寶股份的煙油香精客戶主要包括悅刻、柚子和MYLE。

退潮

2019年10月底，電子煙被禁止線上銷售后，電子煙行業(yè)經(jīng)歷了一輪大洗牌，眾多僅有線上渠道的中小玩家退場(chǎng)，轉(zhuǎn)型線下的成為了最后的贏家。其中，悅刻憑借及時(shí)向線下轉(zhuǎn)型逐漸拉開了與其他電子煙品牌的差距。截至2020年三季末，悅刻與110個(gè)授權(quán)分銷商合作，擁有超5000家專賣店和超10萬家零售店，市場(chǎng)占有率達(dá)到62.6%。

但這條賽道上的玩家都知道，無論行業(yè)如何狂歡，監(jiān)管政策一直都是高懸頭頂?shù)睦麆Α?/p>

今年3月22日，工信部發(fā)布了《關(guān)于修改《中華人民共和國煙草專賣法實(shí)施條例》的決定（征求意見稿）》。該征求意見稿提出，將在《煙草專賣法實(shí)施條例》附則中增加一條：“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。”

這條監(jiān)管新規(guī)被視為“核彈級(jí)利空”，意味著悅刻倚重的線下營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)隨時(shí)面臨崩潰，超過5000家專賣店和超10萬家零售店的優(yōu)勢(shì)將被逐漸抹平。發(fā)布當(dāng)日，霧芯科技股價(jià)跳水，單日跌幅接近腰斬。

思摩爾也將受到不小影響。新政實(shí)施后，思摩爾需要拿到煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證，與傳統(tǒng)煙廠正面競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，“國家隊(duì)”們?cè)缇投⑸狭穗娮訜熯@塊巨大的蛋糕。2018年起，四川中煙的寬窄“子彈頭”、云南中煙的MC、廣東中煙的MU+等，先后在南韓，老撾等地上市。

而且，悅刻母公司霧芯科技和思摩爾代工廠麥克韋爾都標(biāo)榜著高新科技企業(yè)，這意味著其享受15%的低稅收優(yōu)惠，一旦視同卷煙管理，其將面臨著傳統(tǒng)卷煙同樣的重稅。

至于能否靠出海尋找禁令之外新的機(jī)遇？可能很難。根據(jù)監(jiān)管要求，進(jìn)出口煙葉、卷煙、雪茄煙，都由煙草總公司統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理。除煙草總公司及其委托代理部門外，其他任何部門或單位都不得經(jīng)營(yíng)上述進(jìn)出口業(yè)務(wù)。一旦電子煙被視同卷煙管理，自然要處在同樣的監(jiān)管之下。

相比之下，華寶股份的基本盤是卷煙市場(chǎng)，電子煙禁令對(duì)其影響并沒有看起來那么大。此前的投資者活動(dòng)中，華寶股份表示，電子煙相關(guān)業(yè)務(wù)僅僅處于止步階段，在新政面前并不會(huì)傷筋動(dòng)骨。

本次電子煙新政的公開征求意見到4月22日截止，這意味著，不久之后電子煙賽道將迎來最大洗牌。